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在受困于家電行業(yè)整體陷入低潮的同時，當前青島海爾自身的盈利能力亦稍顯遜色，加權ROE持續(xù)低于格力和美的

標點財經(jīng)研究員  黃鳳清

6月5日晚間，青島海爾（600690.SH）發(fā)布公告稱，公司全稱擬變更為“海爾智家股份有限公司”，相應地，公司證券簡稱由“青島海爾”變更為“海爾智家”。這意味著，青島海爾在物聯(lián)網(wǎng)時代下的轉型又向前邁進了一步。

在行業(yè)競爭充分、產(chǎn)品同質化較高，同時消費分級、智能化加速趨勢明顯的大背景下，轉型無疑是勢在必行。2018年中國家電行業(yè)市場規(guī)模增幅大幅回落，青島海爾營業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤雖然再創(chuàng)新高，但增幅均降至3年來最低，冰箱、洗衣機等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的毛利率出現(xiàn)下降。進入2019年，營收、歸母凈利潤增幅下滑的趨勢依然未有改變。

在受困于家電行業(yè)整體陷入低潮的同時，與同行龍頭企業(yè)相比，當前青島海爾自身的盈利能力亦稍顯遜色。過去幾年，青島海爾的加權平均凈資產(chǎn)收益率（下稱加權ROE）始終低于美的集團（000333.SZ）和格力電器（000651.SZ）。

對此，資本市場自有判斷——青島海爾的總市值不足美的集團、格力電器的三分之一，且較一年前縮水了21%。

更名能否紓困，尚是未知之數(shù)。

上市26年更名兩次

1993年11月，青島海爾在上交所上市。彼時，該公司全稱為“青島海爾電冰箱股份有限公司”，主要經(jīng)營范圍包括電冰箱、電冰柜、微波灶、空調器、磁控管、熱水器、洗衣機、通訊設備等產(chǎn)品的制造。2001年5月，該公司名稱變更為“青島海爾股份有限公司”。時隔18年后，青島海爾再一次在公司名稱上作出改變。

青島海爾在6月5日的公告中稱，公司自1993年上市至今，已發(fā)展成為一家全球化企業(yè)，在全球范圍內已構建“研發(fā)、制造、營銷”三位一體的運營架構，2018年全球收入中海外收入占比42%，近100%為自有品牌收入；主營業(yè)務已從單一的冰箱產(chǎn)品拓展到冰箱&冰柜、洗衣機、空調、熱水器、廚房電器等全品類的家電。為更好地體現(xiàn)公司全球化發(fā)展，推進公司物聯(lián)網(wǎng)智慧家庭生態(tài)品牌戰(zhàn)略的實施，公司全稱由“青島海爾股份有限公司”變更為“海爾智家股份有限公司”。

可以看到，新名字去掉了地域前綴，更貼合其全球化戰(zhàn)略，且突出了智慧家庭的戰(zhàn)略布局。不過，青島海爾此次公司全稱變更尚需提交公司2018年年度股東大會審議，且需提交公司工商行政主管單位審核并以其核準結果為準履行相關變更登記程序；此外，公司證券簡稱變更也需提交上海證券交易所審核。自該公告發(fā)布至6月13日收盤，青島海爾股價上漲了3.24%。

兩次更名中不難看出青島海爾上市以來的發(fā)展脈絡：從聚焦冰箱主業(yè)到完備家電產(chǎn)業(yè)鏈，再升級到智能家居。其營業(yè)收入亦從1993年的不足8億元，增至2018年的1800億元以上，年復合增長率超過24%。

但是，高速增長的營收數(shù)字，亦難掩其所暴露出的頹勢。

營收利潤增速為過去三年最低水平

2018年，青島海爾實現(xiàn)營業(yè)收入1833.17億元，歸母凈利潤74.4億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。但增幅卻有所下行，其中營業(yè)收入同比增長12.17%，歸母凈利潤增幅則只有個位數(shù)，為7.71%，均為過去三年最低水平。2019年一季度的表現(xiàn)亦不理想，其營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長10.17%、9.41%，均低于2018年同期水平。

業(yè)績增速放緩固然有行業(yè)因素。受貿易保護主義加劇、美聯(lián)儲持續(xù)加息及其引發(fā)的新興經(jīng)濟體資本流出加劇與金融市場持續(xù)震蕩等因素影響，2018年世界經(jīng)濟保持溫和增長，但增長動能逐步放緩。在國內，受房地產(chǎn)銷售面積增速回落等因素影響，2018 年家電行業(yè)小幅增長：根據(jù)中怡康測算，2018 年中國家電行業(yè)（不含3C）市場規(guī)模為 9480 億元，同比增長1.1%，較 2017年14.1%的行業(yè)增幅出現(xiàn)明顯回落。

除了行業(yè)低迷的趨勢外，青島海爾自身的劣勢更不容忽視。青島海爾的加權ROE由2017年的22.89%降至2018年的21%，下滑了1.89個百分點，2016年為20.38%。橫向比較發(fā)現(xiàn)，其盈利能力不及同為家電業(yè)巨頭的美的集團和格力電器：2016年—2018年三年，美的集團加權ROE均高于25%，格力電器則始終高于30%，二者均在青島海爾之上。

青島海爾、格力電器、美的集團2018年營收規(guī)模分別為1833.17億元、2000.24億元、2618.2億元，2019年一季度營收規(guī)模分別為480.43億元、410.06億元、755億元?？梢?，從營收上來看，青島海爾為美的集團的七成左右，而與格力電器體量相當。但歸母凈利潤上卻有較大差距：美的集團、格力電器2018年分別實現(xiàn)202.31億元、262.03億元的歸母凈利潤，同期青島海爾歸母凈利潤不足格力電器的三成，約為美的集團的37%。

反映到市值上，截至6月13日收盤，美的集團、格力電器總市值分別為3370.96億元和3084.27億元，青島海爾總市值則只有990.22億元。與1年前相比，青島海爾的總市值跌去了21.43%，而同期美的集團、格力電器的市值變動幅度分別為-10.3%、2.79%。

毛利率下降

在青島海爾的業(yè)務版圖中，冰箱、洗衣機是其最具優(yōu)勢的產(chǎn)品。據(jù)該公司2018年年報披露，世界權威市場調查機構歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2018年海爾全球大型家用電器品牌零售量第一，分產(chǎn)品來看，海爾冰箱、海爾洗衣機繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一；在國內市場上，根據(jù)中怡康月度零售監(jiān)測報告統(tǒng)計，海爾冰箱、洗衣機繼續(xù)保持行業(yè)第一并擴大領先優(yōu)勢，零售額份額分別是第二名品牌的 3.08倍、1.89倍。

在青島海爾2018年的主營業(yè)務收入構成中，電冰箱和洗衣機合計占比近五成。其中電冰箱貢獻最高，營收為543.39億元，占比達到29.78%。洗衣機營收為362.68億元，占比為19.87%。

盡管市場份額依舊領先，但青島海爾優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的毛利率卻未能得到保持。2018年其電冰箱產(chǎn)品的毛利率為30.36%，較上一年度減少1.68個百分點；洗衣機毛利率為33.92%，同比減少2.48個百分點。

此外，該公司空調、廚電業(yè)務的毛利率也呈下降態(tài)勢。其中空調2018年實現(xiàn)營業(yè)收入317.73億元，在主營業(yè)務收入中的占比為17.41%，毛利率減少0.11個百分點至31.72%。廚電產(chǎn)品營收為249.51億元，占比為13.68%，毛利率為30.97%，較2017年減少6.84個百分點。

最終，青島海爾2018年主營業(yè)務毛利率為28.78%，較2017年下降2.1個百分點